来自 股票回调战法 2018-01-03 05:46 的文章

同仁堂:看好长期发展 增持评级

  事件:2017年公司上半年营业收入、扣非净利润分别为70亿元、6亿元,同比增速分别为9.6%、7.3%;2017Q2营业收入、扣非净利润分别为33.3亿元、3亿元,同比增速分别为7.3%、2.5%。

  业绩上半年增长稳定,预期将逐季提升。2017年公司上半年营业收入约为70亿元,同比增长约为9.6%。期间内医药工业、医药商业收入分别约为44亿元、34亿元,增速分别约为4.2%、20.3%。商业板块收入快速增长,主要原因是海外业务快速发展,以及新增门店50余家拉动收入增长。工业板块整体增长稳定,期间内安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列及同仁大活络系列前五大产品收入约为19亿元,同比增长5.2%,占工业收入比例提升约0.4个百分点。从子公司角度看,同仁堂科技营业收入、净利润分别为27.8亿元、5.8亿元,同比增长分别为2.7%、1.6%,增长稳定;同仁堂国药营业收入、净利润分别为5.5亿元、2.3亿元,同比增长分别为20.7%、16.6%,业绩快速增长主要原因为同仁堂国药加大海外市场推广,新增3个海外门店及加快推进产品注册等。2017年公司上半年扣非后净利润约为6亿元,同比增长约为7.3%,低于收入增速约2.3个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为48.3%,同比提升约0.2个百分点,其中医药工业板块毛利率提升约0.3个百分点,具体为前五大产品综合毛利率提升约1.73个百分点,我们认为主要原因为阿胶等产品提价所致;2)期间费用率约为29.2%,提升约0.3个百分点,其中销售费用及管理费用率控制较好,而财务费用增加约1500万元,主要原因为子公司利息支出增加所致。从单季度来看,2017Q2营业收入、扣非净利润分别为33.3亿元、3亿元,同比增速分别为7.3%、2.5%,业绩增长稳定但环比放缓。我们认为Q1业绩增速较快,是由于传统销售旺季且叠加2016年Q4延迟发货等季节性因素所致;Q2净利润增速放缓主要为公司销售淡且由于生产线公司业绩将逐季恢复,全年收入增速或超过10%。

  a、《中医药法》正式实施后,公司储备的经典名方或迎来价值重估,明显增厚公司产品线;b、国企改革预期强烈,或启动员工激励与资产注入,将加速公司成长;2)消费升级利好,多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费,品牌中药治未病属性较强且深入人心,受消费升级影响销量将迎来增长。b、通过自建与合作等模式,加快布局零售药店、电商渠道等提升品牌壁垒,将拉动二线)海外市场增长潜力较大。香港市场回暖及海外市场继续拓展,将带动同仁堂国药业绩快速增长。

  估值及评级。我们预计2017-2019年每股收益为0.75元、0.85元、0.97元,对应PE分别为43倍、38倍、33倍。公司产品储备丰富,海外业务拓展顺利,存在国企改革等潜在的股价催化剂,首次覆盖给予“增持”评级。